半导体行业近期萎靡，为什么英特尔表现相对更好

近期，半导体行业2019年一季度的预期销售下滑，但在市场担忧下，英特尔股价在半导体行业表现相对更好。今年第三季度公司营收增长19％，净利润增长42％，市盈率为14倍左右，得益于董事会授权回购197亿美元，公司股息收益率为达到2.5％，因此笔者认为公司近期股价被低估，具体分析如下：

行情来源：华盛学院

半导体市场中表现最好

半导体市场是产品驱动型市场，近期因为冲刺高增速，出现供应过剩情况。当前Gartner预测半导体行业今年实际增长为7.5％，另一家知名机构IDC的预测为7.7%。

尽管如此，不同产品的增速和盈利差异很大，整个行业在向头部集中。2015年，半导体行业前十大公司占有53％的市场份额，而现在达到60％。

该行业的成本压力也很大，根据高盛数据，过去三年的行业总成本高达达到70亿至100亿美元。由于产品差异较弱，公司竞争对手AMD的股价在上个月下跌三分之一。

下表显示，公司增速几乎是半导体行业的两倍，非内存产品的几乎达到同业的三倍：

资料来源：Gartner，IDC，英特尔

公司同时进行产品设计和制造，并能利用此优势开发独特的高利润产品，如“Optane”快速检索内存，面向游戏玩家和技术用户。此外公司也主动购买技术，收购获得的Mobileye第三季度收入为1.91亿美元，增长50％。

10纳米制程

公司最初计划在2016年推出10纳米制程，目前延后至2019年第四季度，这一延期已经严重损害公司的技术声誉。当公司意识到错误时已经走得太远，所以最好的选择是继续前进。但是，与前几代产品不同，由于成本原因，公司在10纳米上的晶体管密度可与一些7纳米芯片相媲美，具体信息将在发布会上见分晓。

公司还表示芯片产量正在稳步提高，说明其对第四季度更有信心。首席CFO兼临时CEO斯旺表示，如果1月份的产量改善情况非常好，公司可能会提高10纳米制程的资本支出。

第三季度业绩回顾

公司第三季度营收增长19％，达到192亿美元。以PC芯片为主的市场在过去七年持续下滑，今年逆势增长16％，达到102亿美元。而数据中心业务中，数据中心增长22%，云计算增长26％。

公司资本支出增加15亿美元，主要目的是14纳米芯片增产。低端PC芯片和物联网业务也在进行产能配置。

年度业绩方面，近三年业绩对比如下，可以看到2018年预计净盈利是2016年的两倍：

资料来源：公司财报，华盛证券

2019展望

公司将在2019年初继续配置低端芯片的产能，同时研发支出年增长达到200亿美元。公司在第四季度的10纳米芯片上市前也会推出新产品。

虽然高端芯片占公司总销售额的四分之一，但高端芯片的真正影响直到2020年才能完全体现，而数据中心和云将持续增长。预计营收增长为两位数，逊于今年，但净利润增速更高。

今年前三个季度，公司斥资85亿美元进行股票回购，在11月15日又宣布购买150亿美元的股票，所以其回购授权将达到197亿美元，相当于已发行股票的8.8％。

结论

英特尔在过去三年中保持良好的增长并将持续。由于高端芯片仅占公司营收的四分之一，所以10纳米芯片不应该是2019年最大的营收驱动因素。但仅通过派发股息和股票回购，公司股票就会产生5％至6％的回报，所以从这一点看，公司股票存在一定程度低估。