作者:Oliver
招股信息速览
核心要点
阿里巴巴占据国内电商份额第一名，并通过四大业务板块的布局，构建了完善的商业操作系统，与生态。
阿里的新一期财报，核心商业部分广告佣金收入稳健增长，新业务拓展稳步推进，数字娱乐及其他业务，成本优化下文娱业务亏损持续收窄。
风险方面，支付宝的业务受到高度监管，而且还面临一系列风险。如果支付宝的服务受到任何限制或降级，我们的业务可能会受到重大和不利的影响。
一、公司概况：中国电商领域份额第一，涉及金融、云、数字娱乐等方面的互联网巨头
1999年9月，马云带领下的18位创始人在杭州的公寓中正式成立了阿里巴巴集团，阿里巴巴集团的使命是让天下没有难做的生意。旨在赋能企业，帮助其变革营销、销售和经营的方式，提升其效率。
阿里巴巴的业务包括核心商业、云计算、数字媒体及娱乐以及创新业务。除此之外， 阿里巴巴的非并表关联方蚂蚁金服为我们平台上的消费者和商家提供支付和金融服务。
二、股权结构及股东
软银拥有约25.8%已发行在外股份，是最大股东。马云和蔡崇信分别实益拥有约6.1%和约2.0%已发行在外股份。截至最后实际可行日期，董事和高级管理人员（包括马云和蔡崇信）共计拥有约9.0%已发行在外股份。
三、阿里巴巴的业务模式
资料来源：招股书
阿里巴巴业务分为核心商务、云计算、数字媒体和娱乐业务以及创新业务及其他。核心商务分为国内零售、国内批发、国际零售、国际批发、菜鸟网络和客户服务六个部分。
其中国内零售是核心商务业务收入的主要来源。2019财年国内零售收入达到 2476.2亿人民币，占核心商务总收入的77%。核心商务主要收入来自于对入驻品牌和商户收取的平台技术服务费（加上保证金）、广告费用、交易佣金和增值服务等收入。
阿里云为技术和系统提供基础设施支持，蚂蚁金服提供支付和金融服务支持，阿里妈妈提供营销服务和数据管理平台，菜鸟网络提供物流服务。天猫、淘宝、优酷、高德等则提供了全面的商业、娱乐、出行等服务。
阿里巴巴通过四大业务板块的布局，构建了完善的商业操作系统。
四、财务状况
资料来源：招股书、中泰证券
资料来源：招股书、中泰证券
2020财年二季度（2019Q3）公司用户、GMV、收入利润持续稳健增长。
2020财年第二季度公司实现营收 1190 亿元，同比增40%；公司确认蚂蚁金服一次性股权收益，实现净利润707亿元；天猫GMV同比增26%；季度末年度活跃买家数达 6.93 亿（同比增15%），移动月活增至7.85 亿（同比增18%）。
核心商业：广告佣金收入稳健增长，新业务拓展稳步推进
2020财年第二季度商业收入1012 亿元，同比增40%。国内零售方面，客户管理收入413 亿元，同比增25%，主要系点击单价提升及付费点击次数略增，佣金收入163 亿元，同比增24%，系天猫实物 GMV 增长；其他国内零售业务收入 182 亿元，同比增125%，主要系盒马、天猫超市直营收入增长及考拉的并入；国内批发业务收入33亿元，同比增31%，系 1688 国内站客户服务收入及零售通收入增长；国际零售业务收入60亿元，同比增35%，系 Lazada、速卖通收入增长，国际批发业务收入 24 亿元，同比增20%，系会员及付费投入增长。
菜鸟收入48亿元，同比增48%，菜鸟裹裹 APP8 月底年化 用户数超 1 亿，本季度包裹数同比超100%；
本地生活服务收入 68 亿元，同比增36%，其他核心商业收入 21 亿元，同比增90%。
云业务：收入保持高增长，客户结构持续丰富，竞争力持续完善。2020财年第二季度公司云业务实现收入 93 亿元，同比增64%，主要系单客户付费增长，利润率整体稳定。除了互联网与媒体行业之外，阿里云持续为众多传统行业、政府客户提供服务，不仅拥有低成本优势， 更提供全套数字化解决方案，帮助客户成功，保障了阿里云长期、独特的竞争力。 截至 2019 年 8 月，中国上市公司中有59%是阿里云的客户。
数字娱乐及其他：成本优化下文娱业务亏损持续收窄
2020财年第二季度公司数字娱乐收入73 亿元，同比增23%，本季度优酷日均订阅用 户数同比增47%，同时内容成本管控与优化下，EBITA margin收窄至30%，公司仍将持续投入原创内容能力及注重投资效益，提升用户体验，实现成 本优化以及与商业服务业务的协同；
2020财年第二季度公司创新及其他业务收入12 亿元，同比增14%，主要系高德地图收入增长，调整后 EBITA margin-158%，其中，国庆节第一天，高德地图日活用户达到历史新高 1.18 亿。
五、核心竞争力及风险点
竞争力
拥有业主心态和良好业绩的管理团队；管理团队有明确的使命感、长期的关注以及对定义阿里巴巴文化的价值观的承诺。
信得过的品牌；阿里巴巴、淘宝、天猫和支付宝是中国公认和值得信赖的品牌。强大网络效应的生态系统 。
参与者之间的互动为彼此创造了价值；淘宝市场产生的大量买家流量，并大大减少了我们对销售人员的依赖。
风险点
中国市场竞争激烈，如果不能有效地竞争，我们的业务、财务状况和经营结果都会受到重大和不利的影响。
支付宝的业务受到高度监管，而且还面临一系列风险。如果支付宝的服务受到任何限制或降级，我们的业务可能会受到重大和不利的影响。
六、估值及申购策略
依照已有数据，阿里巴巴虽然过去几年跑输了龙头亚马逊，部分因为阿里巴巴在美国上市估值相对较高，所以部分透支了后面的涨幅，业务方面阿里与亚马逊有很多相似的地方，重金投资了很多新业务，虽然许多新业务起步较晚，但未来在阿里巴巴优秀管理者与企业文化的影响下，这些新业务展现出强劲的营收与利润时，阿里巴巴可能同样与亚马逊用科技股估值体系来估值。目前来看，阿里巴巴估值合理，业绩亮眼，市场竞争力强，适合参与申购，但同时也要注意到未来新业务可能不及预期等事件带来的不利影响。投资者需要谨慎做出判断。
资料来源：Wind、华盛证券
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风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。
作者:Oliver
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核心要點
阿里巴巴佔據國內電商份額第一名，並通過四大業務板塊的佈局，構建了完善的商業操作系統，與生態。
阿里的新一期財報，核心商業部分廣告佣金收入穩健增長，新業務拓展穩步推進，數字娛樂及其他業務，成本優化下文娛業務虧損持續收窄。
風險方面，支付寶的業務受到高度監管，而且還面臨一系列風險。如果支付寶的服務受到任何限制或降級，我們的業務可能會受到重大和不利的影響。
一、公司概況：中國電商領域份額第一，涉及金融、雲、數字娛樂等方面的互聯網巨頭
1999年9月，馬雲帶領下的18位創始人在杭州的公寓中正式成立了阿里巴巴集團，阿里巴巴集團的使命是讓天下沒有難做的生意。旨在賦能企業，幫助其變革營銷、銷售和經營的方式，提升其效率。
阿里巴巴的業務包括核心商業、雲計算、數字媒體及娛樂以及創新業務。除此之外， 阿里巴巴的非並表關聯方螞蟻金服為我們平臺上的消費者和商家提供支付和金融服務。
二、股權結構及股東
軟銀擁有約25.8%已發行在外股份，是最大股東。馬雲和蔡崇信分別實益擁有約6.1%和約2.0%已發行在外股份。截至最后實際可行日期，董事和高級管理人員（包括馬雲和蔡崇信）共計擁有約9.0%已發行在外股份。
三、阿里巴巴的業務模式
資料來源：招股書
阿里巴巴業務分為核心商務、雲計算、數字媒體和娛樂業務以及創新業務及其他。核心商務分為國內零售、國內批發、國際零售、國際批發、菜鳥網絡和客户服務六個部分。
其中國內零售是核心商務業務收入的主要來源。2019財年國內零售收入達到 2476.2億人民幣，佔核心商務總收入的77%。核心商務主要收入來自於對入駐品牌和商户收取的平臺技術服務費（加上保證金）、廣告費用、交易佣金和增值服務等收入。
阿里云爲技術和系統提供基礎設施支持，螞蟻金服提供支付和金融服務支持，阿里媽媽提供營銷服務和數據管理平臺，菜鳥網絡提供物流服務。天貓、淘寶、優酷、高德等則提供了全面的商業、娛樂、出行等服務。
阿里巴巴通過四大業務板塊的佈局，構建了完善的商業操作系統。
四、財務狀況
資料來源：招股書、中泰證券
資料來源：招股書、中泰證券
2020財年二季度（2019Q3）公司用户、GMV、收入利潤持續穩健增長。
2020財年第二季度公司實現營收 1190 億元，同比增40%；公司確認螞蟻金服一次性股權收益，實現淨利潤707億元；天貓GMV同比增26%；季度末年度活躍買家數達 6.93 億（同比增15%），移動月活增至7.85 億（同比增18%）。
核心商業：廣告佣金收入穩健增長，新業務拓展穩步推進
2020財年第二季度商業收入1012 億元，同比增40%。國內零售方面，客户管理收入413 億元，同比增25%，主要系點擊單價提升及付費點擊次數略增，佣金收入163 億元，同比增24%，系天貓實物 GMV 增長；其他國內零售業務收入 182 億元，同比增125%，主要系盒馬、天貓超市直營收入增長及考拉的併入；國內批發業務收入33億元，同比增31%，系 1688 國內站客户服務收入及零售通收入增長；國際零售業務收入60億元，同比增35%，系 Lazada、速賣通收入增長，國際批發業務收入 24 億元，同比增20%，系會員及付費投入增長。
菜鳥收入48億元，同比增48%，菜鳥裹裹 APP8 月底年化 用户數超 1 億，本季度包裹數同比超100%；
本地生活服務收入 68 億元，同比增36%，其他核心商業收入 21 億元，同比增90%。
雲業務：收入保持高增長，客户結構持續豐富，競爭力持續完善。2020財年第二季度公司雲業務實現收入 93 億元，同比增64%，主要系單客户付費增長，利潤率整體穩定。除了互聯網與媒體行業之外，阿里雲持續為眾多傳統行業、政府客户提供服務，不僅擁有低成本優勢， 更提供全套數字化解決方案，幫助客户成功，保障了阿里雲長期、獨特的競爭力。 截至 2019 年 8 月，中國上市公司中有59%是阿里雲的客户。
數字娛樂及其他：成本優化下文娛業務虧損持續收窄
2020財年第二季度公司數字娛樂收入73 億元，同比增23%，本季度優酷日均訂閲用 户數同比增47%，同時內容成本管控與優化下，EBITA margin收窄至30%，公司仍將持續投入原創內容能力及注重投資效益，提升用户體驗，實現成 本優化以及與商業服務業務的協同；
2020財年第二季度公司創新及其他業務收入12 億元，同比增14%，主要系高德地圖收入增長，調整后 EBITA margin-158%，其中，國慶節第一天，高德地圖日活用户達到歷史新高 1.18 億。
五、核心競爭力及風險點
競爭力
擁有業主心態和良好業績的管理團隊；管理團隊有明確的使命感、長期的關注以及對定義阿里巴巴文化的價值觀的承諾。
信得過的品牌；阿里巴巴、淘寶、天貓和支付寶是中國公認和值得信賴的品牌。強大網絡效應的生態系統 。
參與者之間的互動為彼此創造了價值；淘寶市場產生的大量買家流量，並大大減少了我們對銷售人員的依賴。
風險點
中國市場競爭激烈，如果不能有效地競爭，我們的業務、財務狀況和經營結果都會受到重大和不利的影響。
支付寶的業務受到高度監管，而且還面臨一系列風險。如果支付寶的服務受到任何限制或降級，我們的業務可能會受到重大和不利的影響。
六、估值及申購策略
依照已有數據，阿里巴巴雖然過去幾年跑輸了龍頭亞馬遜，部分因為阿里巴巴在美國上市估值相對較高，所以部分透支了后面的漲幅，業務方面阿里與亞馬遜有很多相似的地方，重金投資了很多新業務，雖然許多新業務起步較晚，但未來在阿里巴巴優秀管理者與企業文化的影響下，這些新業務展現出強勁的營收與利潤時，阿里巴巴可能同樣與亞馬遜用科技股估值體系來估值。目前來看，阿里巴巴估值合理，業績亮眼，市場競爭力強，適合參與申購，但同時也要注意到未來新業務可能不及預期等事件帶來的不利影響。投資者需要謹慎做出判斷。
資料來源：Wind、華盛證券
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